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壹桥苗业:期待下半年量价齐升

发布时间:2013-08-23    研究机构:招商证券

公司发布中报,上半年收入增长11%,净利润增长4%,上半年增速放缓主要是因为主动减少了贝苗规模为海参苗让路(贝苗主要在上半年销售)。预计全年海参捕捞面积约8000亩,其中上半年1200万亩,下半年约7000万亩,因此下半年将重回高增长。近期山东海参受灾减产将带来价格上涨的预期,我们初步估算价格每上涨10元公司业绩增厚0.07元(8%),弹性较大,关注交易性机会。

中报收入增长11%,净利润增长4%。2013年上半年收入1.68亿元,净利润7558万元,同比分别增长11%和4%,综合毛利率下滑4个点至64.6%,主要原因是上半年海参价格低迷,而苗种成本又偏高,毛利率跌至谷底。公司还预告前三季度利润增长0-30%。

主动缩减贝苗增加海参苗导致收入增速放缓,下半年海参放量重回高增长。

由于业务重心转移到海参养殖,公司主动缩减了贝苗养殖规模并加大海参苗规模,而贝苗大部分在上半年销售,因此导致中报收入增速放缓。下半年海参将集中放量,我们估计上半年海参捕捞约1200亩,而今年可捕捞面积超过8000亩,因此下半年还有约7000亩可捕捞,考虑到下半年价格反弹,毛利率也将随之回升,下半年业绩增速将明显高于上半年。

参苗自给率提高,毛利率将触底反弹。由于上市头两年所用的海参苗超过80%来自外购,成本较高,导致去年和今年毛利率大幅下降至40%多,这两年公司重点提升海参苗产能,今年已实现苗种完全自供,相应成本大幅下降,因此去年和今年是毛利率的底部,2014年起将逐渐回升。

近期山东部分虾池海参受灾减产,下半年价格有望迎来强势反弹。目前是海参夏眠季节,市场上基本没有大规模的成交,因此价格参考意义不大,但受灾减产将带来海参价格反弹预期,我们初步测算下半年价格每上涨10元公司EPS将增厚0.07元(8%),业绩弹性较大。

投资建议:预计未来三年公司捕捞面积为8000、12000、18000亩,总产量2080、3120、4680吨,复合增长率57%;三年业绩预测分别为0.85、1.22、1.49元,建议关注涨价预期带来的交易性机会,维持审慎推荐-A。

风险提示:价格反弹低于预期,自然灾害。

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