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壹桥苗业:蜇伏期逐步走出,Q4是重拾稳快增长的开端

发布时间:2013-10-16    研究机构:国金证券

业绩简评

壹桥苗业发布业绩预告,前三季度同比下滑0%-30%,相比中报预计增长0%-30%有所下调,业绩符合我们预期,我们倾向于乐观解读前三季度业绩落地后带来的投资机会。

经营分析

贝苗水体萎缩是下滑的主因:三季度为海参鲜参捕捞销售的淡季,在2012年以前贝苗是收入的主要来源,以2011、2012年为例,三季度当中贝苗收入占比约90%和70%,大约在2500万左右,主要由栉孔贝苗来贡献,今年三季度没有栉孔贝苗收入,原因在于公司年初就已经对公司的业务结构做出了战略调整,有限水体资源运用在扶持海参产业链做大做强,具体的措施为压缩贝苗水体30%-35%,提高参苗供应,因此,三季度业绩下滑在情理之中。

近看:公司业绩拐点有望在4季度到来:在经过前三季度蜇伏之后,公司基于战略调整的压力释放了绝大部分,增速逐季走低的状况有望在四季度迎来拐点。核心原因在于,海参将取代贝苗重新成为公司业绩的主导,而公司4季度海参业绩贡献仍将保持明显增长,一方面受益于海参捕捞面积相比2012年有明显增长,预计捕捞面积为7000亩左右,相比12年秋捕翻番不止,放量仍有保障,另一方面受益于鲁参减产,海参销售价格将有所回升,公司周边鲜参收购价格在80元/斤以上,我们认为今年4季度海参均价同比下降10%以内。

远看:14年公司轻装上阵将重拾快速增长。从明年开始,贝苗收入下降、海参毛利率底谷等问题都有望得到明显的改观,预计贝苗水体压缩幅度将有所减少,而明年公司海参苗成本将有所下降将改善毛利率水平(2011年以后公司外购苗比例持续减少),公司今年调整的效果将逐步得到显现,重新走上稳固增长的轨道可期,公司目前滚动捕捞面积还有很大提升空间,成长逻辑仍然清晰。

投资建议

维持公司2013-15年EPS为0.77、0.98、1.31的预测,维持“增持”评级,公司重拾快稳增长就在13Q4,下跌即为买入良机,目标价25.38元。

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