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壹桥苗业:高价外购苗种吞噬利润

发布时间:2014-02-28    研究机构:东北证券

报告摘要:

公司发布业绩快报,13年营业收入5.33亿元,同比增长43.14%,归属上市公司股东净利润1.63亿元,同比增长1.03%,基本每股收益0.61元,加权净资产收益率15.99%。

公司业绩低于先前市场预期的主要原因:1、公司13年上半年主动调整业务结构,贝苗业务萎缩30%-40%,育苗室让渡与海参苗繁育,此项业务与12年相比减少将近4千万收入;2、13年所捕捞的海参成本要高于之前我们的预期。

壹桥海参产量和毛利率逐年提升:公司2012年亩产接近300公斤/亩,未来随着中小苗的比例提升以及公司的投苗密度,我们认为亩产水平将会回归至250-300公斤区间。若保守估计,公司海参亩产250公斤/亩,公司2014-2015年的海参产量可达2750吨、3500吨。而与此同时,由于自育海参苗比例提升,假设海参价格平稳的情况下,公司鲜活海参毛利率有望回归60%以上。

海参消费和价格:对于未来海参价格,我们认为13年的价格将是底部区间。海参具有保健功能,在民间拥有固定的消费群体,更准确的定位应该是高端白酒和滋补品(东阿阿胶、冬虫夏草、人参等)的综合体。虽然我们尚未看到餐饮回暖迹象,但是普通大众消费将是未来海参的主导方向,再加上山东减产恢复元气还需时日,我们有理由相信海参价格将逐步回升。

盈利预测与投资建议:2013-2015年公司实现销售收入5.33亿元、5.77亿元和7.13亿元,同比增长43.14%、8.37%和23.59%;归母公司净利润1.62亿元、2.63亿元和4.19亿元,同比增长1.03%、62.22%和58.85%;若公司定向增发完成(假设发行4426万股),摊薄后EPS为0.52元、0.84元和1.34元,给予14年25-30倍PE,合理价格区间21.0-25.2元。短期和长期投资价值兼备,给予推荐评级。

风险提示:单产下降;海参价格不及预期。

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