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壹桥苗业:非公开发行股票完成,全产业链模式产能持续扩增

发布时间:2014-03-07    研究机构:申万宏源

事件:公司本次非公开发行股票4428.40 万股,占原股本16.5%,发行价格为18.02 元/股,募集资金净额为人民币7.71 亿元;发行后总股本由原2.68 亿股扩增至3.12 亿股,新增股份上市日为3 月10 日;募集资金拟用于1.4 万亩海域海参养殖围堰建设项目与新增8 万立方米水体海参苗繁育基地项目。

海参围堰养殖海域扩增,参苗繁育产能配套增长。目前公司拥有确权海域约5.5 万亩,其中已完成围堰建设的海域面积约3 万亩,本次募投项目1.4 万亩围堰海域改造已于13 年动工,此外公司以自有资金投入剩余海域围堰改造正在进程中,预计14 年底或将实现全部海域围堰建设完成。基于“育苗—养殖—加工—销售”全产业链模式,公司配套扩增海参苗繁育产能。目前公司育苗水体约为14 万立方米,预计新增8 万立方米水体项目将于14 年底完成,届时形成育苗水体共计22 万立方米。依据两年轮播养殖方式、1 万立方米水体对应满足约1000 亩海域投苗需求、部分参苗采用网箱繁育,预计未来将形成年轮播养殖海域面积2.7 万亩、海参苗自育自给的产能规模。

14-15 年可捕捞海域面积持续扩增,自育苗占比提高有助参苗成本降低。依据公司历史投苗情况与两年轮播养殖方式,预计14-15 年海参可捕捞面积分别为1.20/1.42 万亩,同比增长33.3%/18.1%;假设海参单产为550/550 斤/亩,预计海参产量分别为 3420.4/4038.1 吨,同比增长33.3%/18.1%。预计13-15年参苗成本中自育苗占比持续提高,分别为20%/40%/100%,预计自育苗成本低于外购苗成本约30%,有助公司海参业务毛利率提高。

维持“中性”评级。假设13-15 年鲜活海参均价为160/150/150 元/公斤、可捕捞海域面积为0.90/1.20/1.42 万亩、自育苗占比为20%/40%/100%,预计实现营业收入5.41/6.54/7.79 亿元,同比增长45.4%/20.8%/19.1%;净利润1.62/1.87/2.54 亿元,同比增长0.9%/15.0%/36.0%;EPS0.61/0.70/0.95 元(原EPS 为0.61/0.85/0.98,主要因为调整海参均价由160/160/165 元/公斤至160/150/150 元/公斤)。预计14 年海参产量增长、参苗成本降低有助业绩同比增长,但因高端消费疲软、海参价格承压,难以大幅好转,暂维持“中性”评级。

申请时请注明股票名称