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壹桥苗业:捕捞面积扩增推动海参销量增长,海参价格仍然承压

发布时间:2014-04-10    研究机构:申万宏源

年报业绩符合预期。13 年公司实现营业收入5.33 亿元,同比增长43.14%;实现净利润1.63 亿元,同比增长1.00%;实现EPS0.61 元。年报业绩符合我们此前预期。公司拟以4 月9 日总股本3.12 亿股为基数,每10 股派发现金红利0.60 元(含税),同时以资本公积每10 股转增股份5 股,转增后总股本为4.68 亿股。

捕捞海域面积扩增推动海参产销量增长,亩产回落致毛利率下降。13 年公司海参捕捞面积共约9000 亩,相比12 年约3700 亩同比增长143.2%,推动海参产量大幅增长。13 年鲜活海参、加工海参销量分别为171.7/3.9 万吨,同比增长分别为54.3%/333.3%。但因鲜活海参均价同比下滑,13 年均价为153.3元/公斤,同比12 年均价179.8 元/公斤下降14.7%,致13 年鲜活海参销售收入仅同比增长31.6%;加工海参13 年均价为4145.9 元/公斤,同比增长11.4%,13 年加工海参销售收入同比增长382.9%。13 年鲜活海参、加工海参业务毛利率分别为28.0%、54.9%,同比下滑分别为15 个百分点、18 个百分点,主要因为12 年捕捞海参当年投苗的大苗数量多且生长周期短,促使12 年亩产较高、固定资产摊销折旧低于13 年,致13 年海参单位成本上升。其中,13 年海参亩产约520 斤/亩,同比12 年约600 公斤/亩下降约13.3%。

捕捞面积持续扩增有助销量增长,业绩增长关键在于海参价格。预计14-15年公司海参可捕捞面积分别为1.2/1.4 万亩,同比增长33.3%/18.1%,假设海参亩产同比持平,预计销量实现同步增长。13-15 年海参苗成本中自育苗占比持续提高,分别为20%/40%/100%,预计自育苗成本低于外购苗成本约30%,有助公司海参业务毛利率提高。然而消费疲软或致海参价格承压。一季度福建海参均价约40-50 元/斤,较13Q1 均价约50-60 元/斤同比下滑约20%,山东海参均价约60 元/斤,较13Q1 均价约65-70 元/公斤同比下滑约10%;下半年“秋参”价格通常高于上半年“秋参”价格,但下半年价格或仍将承压、同比下滑。

维持“中性”评级。假设14-16 年捕捞海域面积为1.20/1.42/1.60 万亩、鲜活海参均价为150/150/150 元/公斤、自育苗占比为40%/100%/100%,预计实现营业收入6.54/7.79/9.13 亿元,同比增长 22.8%/19.1%/17.2%;净利润1.87/2.54/2.92 亿元,同比增长14.8%/35.8%/15.1%;EPS0.60/0.81/0.93 元。

预计海参产量增长、参苗成本降低有助业绩同比增长,但因海参价格承压,暂维持“中性”评级。

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