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壹桥苗业:品牌海参销售超预期

发布时间:2014-08-28    研究机构:东北证券

报告摘要:

事件:公司发布14年中报,报告期内实现营业收入2.06亿元,同比增长22.58%,净利润0.80亿元,同比增长5.91%,基本每股收益0.18元,平均净资产收益率4.87%。

品牌发力,加工海参销售超预期。14年上半年公司加工海参、鲜活海参和贝苗繁育业务收入分别0.81亿元、0.79亿元和0.35亿元,同比增长242%、下降16%和下降18%,收入占比分别为39.52%、38.54%和17.14%,毛利率稳定依次为55.53%、75.76%和39.25%。

加工海参进入快车道。之前公司重点在于原料端和海域开发,14年成为公司品牌建设元年。考虑到季节性因素,下半年是加工海参销售旺季,我们预计公司全年加工海参收入超2亿是大概率事件。此外,11-13年公司加工海参销售均价分别3290/3720/4146元,公司加工海参销售均价逐年提升,考虑到行业情况,主要原因可能是公司品牌淡干海参比例逐年提高。

鲜活海参销售压力顿减:公司鲜活海参销售收入同比下降18.13%,主要是由于公司转加工比例增长所致。若按照每公斤120元均价计算,公司上半年销售鲜活海参294吨,按每亩250kg 单产水平,对应捕捞面积仅为1174亩。15-16年将是公司鲜活海参捕捞高峰期,而加工海参销售增长将替鲜活海参销售减压。

贝苗繁育或进一步萎缩:公司目前拥有(自有+租用)水体14.8立方米,为了保证自用参苗供给,公司主动下调虾夷扇贝和海湾扇贝的繁育水体,过去两年销售收入均下滑15%,我们不排除公司未来进一步下调贝苗的销售收入甚至停止此项业务。

盈利预测与投资建议: 预计14-16年公司实现销售收入6.02亿元、6.87亿元和8.57亿元;归属母公司净利润2.04亿元、3.79亿元和4.88亿元,EPS 分别为0.43元、0.80元和1.03元(按4.76亿股本),给予2015年30倍PE,目标价24元,给予买入评级。

风险提示:海域污染;自然灾害;单产及销售不及预期。

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